Balance : Analyse des capitaux propres'

Chaque année depuis près d’un demi-siècle, Berkshire Hathaway (BRK.A) fournit une lettre annuelle aux actionnaires qui traite des gains qu’elle a produits pour les détenteurs de ses actions ordinaires. En 2012, selon cette lettre, ces gains se sont élevés à 24,1 milliards de dollars. Quelque 1,3 milliard de dollars de ce gain a été utilisé pour racheter des actions de Berkshire, laissant une augmentation de 22,8 milliards de dollars de la valeur nette que la société a conservée.

Sur 50 ans, les capitaux propres de la société, ou la valeur comptable, ont augmenté de près de 20 % par an.Ci-dessous, nous discutons de la façon dont l’analyse des capitaux propres des actionnaires ou des propriétaires est parmi les exercices les plus importants pour les investisseurs et les actionnaires.

Que disent les principales sections de capitaux propres à un investisseur ?

La croissance de la valeur comptable de Berkshire Hathaway au fil du temps a été relativement facile à mesurer. Ce chiffre est relativement propre parce que Warren Buffett, président-directeur général de la société, rachète rarement des actions ou émet des actions supplémentaires, et il n’a jamais versé de dividende.

Pour cette raison, sa croissance de la valeur comptable est une relativement bonne jauge pour les rendements que les actionnaires ont obtenus au cours de l’histoire de la société. À la fin de l’année 2012, le total des capitaux propres de l’entreprise a augmenté à 191,6 milliards de dollars et se composait principalement des bénéfices non distribués, qui ont augmenté à 124,3 milliards de dollars. Ce montant correspond simplement aux bénéfices qui ont été réinvestis dans l’entreprise au fil des ans.

Section des capitaux propres de Berkshire Hathaway 2012

En regardant le tableau de la section des capitaux propres ci-dessus, les analystes doivent se familiariser avec certains postes :

Actions ordinaires

Les actions ordinaires ont été stables à 8 millions de dollars et représentent le montant probable initialement émis lorsque l’incarnation actuelle de Berkshire Hathaway a été formée en 1977.Ce montant de 8 millions de dollars de valeur nominale est principalement destiné à des fins juridiques et d’émission et est fixé à une valeur initiale très faible qui est initialement enregistrée dans les livres.

Capital en excès de la valeur nominale

Le capital en excès de la valeur nominale est également connu sous le nom de capital versé. Ce chiffre représente la prime surévaluée de la valeur nominale (les 8 millions de dollars) à laquelle les actions originales ont été émises. Au sens littéral, il représente véritablement le capital « versé » par les investisseurs du premier tour, ou le capital apporté par les propriétaires. Il se présente principalement sous la forme d’actions ordinaires, mais peut également inclure d’autres titres connexes, tels que des actions préférentielles ou des actions privilégiées. Il évolue également au fil du temps, à mesure que de nouvelles actions sont émises, par exemple pour l’acquisition de participations dans d’autres entreprises.

Le cumul des autres éléments du résultat global (AOCI)

Le cumul des autres éléments du résultat global (AOCI) mérite sa propre analyse et constitue un poste très perspicace qu’il vaut mieux considérer comme une vue plus étendue du bénéfice net déclaré dans l’état des résultats. Il représente le résultat net plus les autres éléments du résultat global. Il s’agit donc d’éléments qui ne passent pas directement par le compte de résultat. Par exemple, pour les sociétés financières telles que Berkshire qui possèdent d’importantes opérations d’assurance, les AOCI donnent des détails sur les gains et les pertes non réalisés dans le portefeuille d’investissement. L’impact des plans de retraite des entreprises est également couvert dans cette section, ainsi que les fluctuations des devises étrangères. Pour Berkshire, les AOCI s’élevaient à 27,5 milliards de dollars en 2012 – soit plus de 14 % des capitaux propres.

Actions propres

L’action propre reflète les actions d’une société qu’elle a rachetées ou rachetées sur les marchés secondaires. Pour cette raison, il est également connu comme un compte de contrepartie car il réduit les capitaux propres déclarés. Comme nous l’avons mentionné, Berkshire ne rachète pas souvent ses propres actions, mais au cours de son histoire, elle a racheté pour 1,4 milliard de dollars de ses propres actions.

Intérêts minoritaires

La dernière catégorie de son état des capitaux propres est celle des intérêts minoritaires, qui représentent la participation de Berkshire dans d’autres sociétés où elle n’a pas de participation majoritaire. Cependant, elles ont une valeur et constituent un élément clé de la valeur comptable.

État des variations des capitaux propres

Un autre état financier perspicace auquel les investisseurs ne se fient pas assez est celui des variations des capitaux propres. Comme son nom l’indique, il permet aux actionnaires de voir comment les capitaux propres ont évolué dans le temps.

Pour Berkshire, son état de 2012 remonte à trois ans. Il indique que Berkshire a émis des actions ordinaires qui ont augmenté le capital versé, que les AOCI ont augmenté de plus de 10 milliards de dollars en raison de l’appréciation des investissements, et que les bénéfices non répartis ont augmenté car les bénéfices ont été conservés. Des actions de trésorerie ont été achetées au cours des deux dernières années, tout comme les participations sans contrôle dans d’autres entreprises.

Les éléments moins communs des capitaux propres

Les éléments moins communs sont reflétés dans la valeur comptable. Par exemple, le compte de prélèvement est utilisé pour les entreprises qui ne sont pas constituées en société ou cotées en bourse. Le compte de prélèvement permet de suivre l’argent qu’un propriétaire d’entreprise retire de l’entreprise. Si l’entreprise compte plusieurs associés, chacun d’eux a son propre compte de prélèvement.

Les entreprises privées peuvent également avoir des plans d’actionnariat des employés (ESOP) qui émettent des actions aux employés. Les prêts aux ESOP, par exemple pour les financer initialement, représentent un compte de contrepartie et réduisent la valeur des capitaux propres.

Éléments importants à surveiller lors de l’analyse du secteur des capitaux propres

Analyser et suivre la croissance de la valeur comptable d’une entreprise au fil du temps est un exercice précieux, en particulier pour les entreprises stables comme Berkshire Hathaway. Fondamentalement, cela permet d’enquêter sur la façon dont une entreprise gère bien (ou mal) le capital que les actionnaires ont investi dans l’entreprise.

Cependant, il est important de noter que cela examine la comptabilité et le coût historique, et non la valeur marchande. La valeur marchande se reflète dans la façon dont le cours de l’action d’une société se comporte dans le temps. Sur le long terme, il devrait ressembler à la croissance de la valeur comptable, comme il l’a fait pour Berkshire.

Warren Buffett a détaillé que la croissance de la valeur comptable a été une mesure conservatrice. Cela s’explique par le fait que les bénéfices de Berkshire sont imposés au fil du temps – les actionnaires peuvent et ont possédé les actions pendant de nombreuses années, évitant les impôts à mesure que les gains à long terme non réalisés s’accumulent. Mais il peut y avoir des différences significatives à court terme.

L’analyse des capitaux propres tangibles ordinaires a également une grande valeur. Cela dépouille la valeur du goodwill et d’autres actifs incorporels sur le bilan. Le livre tangible est destiné à analyser de plus près la valeur pour une entreprise si elle était liquidée et que le produit était versé aux actionnaires.

Le rendement des capitaux propres (ROE) est un autre déterminant important pour savoir si une entreprise fait son travail pour les actionnaires. Un ROE à deux chiffres indique fondamentalement qu’une entreprise gère bien le capital des actionnaires. Plus il est élevé, mieux c’est. Vous trouverez ci-dessous un aperçu du ROE de Berkshire afin de démontrer qu’il se positionne bien par rapport à son secteur d’assurance, mais pas aussi bien par rapport au secteur financier.

	Berkshire	Industrie	Secteur
Retour sur fonds propres (TTM)	9.44	8,76	23,52
Retour sur investissement – 5 ans. Moyenne	7,13	2,87	22,43

The Bottom Line

L’analyse des capitaux propres est un outil d’analyse important, mais elle doit être effectuée dans le contexte d’autres outils, comme l’analyse de l’actif et du passif du bilan (dont la différence représente la valeur comptable). Il est également nécessaire d’examiner les états des résultats et des flux de trésorerie pour une analyse fondamentale complète d’une entreprise.