Tase: Analyzing Owners' Equity

Joka vuosi lähes puolen vuosisadan ajan Berkshire Hathaway (BRK.A) on toimittanut osakkeenomistajille vuotuisen kirjeen, jossa käsitellään voittoja, joita se on tuottanut kantaosakkeidensa haltijoille. Vuonna 2012 voitto oli kirjeen mukaan 24,1 miljardia dollaria. Noin 1,3 miljardia dollaria tuosta voitosta käytettiin Berkshiren osakkeiden takaisinostoon, ja jäljelle jäi 22,8 miljardin dollarin nettovarallisuuden lisäys, jonka yhtiö säilytti.

Yhtiön oma pääoma eli kirjanpitoarvo on 50 vuoden aikana kasvanut vuosittain lähes 20 prosenttia.Seuraavassa käsitellään sitä, miten osakkeenomistajien tai omistajien oman pääoman analysointi kuuluu sijoittajien ja osakkeenomistajien tärkeimpiin harjoituksiin.

Mitä merkittävimmät oman pääoman erät kertovat sijoittajalle?

Berkshire Hathawayn kirjanpitoarvon kasvu ajan mittaan on ollut suhteellisen helppo mitata. Tämä luku on suhteellisen puhdas, koska yhtiön hallituksen puheenjohtaja ja toimitusjohtaja Warren Buffett ostaa harvoin osakkeita takaisin tai laskee liikkeelle uusia osakkeita, eikä hän ole koskaan maksanut osinkoa.

Sen vuoksi yhtiön kirjanpitoarvon kasvu on suhteellisen hyvä mittari osakkeenomistajien saamille tuotoille yhtiön historian aikana. Vuoden 2012 lopussa yhtiön oma pääoma kasvoi 191,6 miljardiin dollariin, ja se koostui pääasiassa kertyneistä voittovaroista, jotka kasvoivat 124,3 miljardiin dollariin. Tämä määrä on yksinkertaisesti niitä voittoja, jotka on vuosien varrella sijoitettu takaisin yritykseen.

Berkshire Hathawayn oman pääoman jakso 2012

Katsottaessa yllä olevaa oman pääoman jakson taulukkoa analyytikoiden on perehdyttävä joihinkin rivitietoihin:

Kantaosakkeet

Kantaosakkeet ovat pysyneet tasaisesti kahdeksassa miljoonassa dollarissa, ja ne edustavat alun perin liikkeelle lasketun osakkeen todennäköistä määrää, joka laskettiin liikkeelle silloin, kun nykyistä muotoa edustava Berkshire Hathawayn osakeyhtiö perustettiin vuonna 1977.Tämä 8 miljoonan dollarin nimellisarvo on ensisijaisesti oikeudellisia ja liikkeeseenlaskutarkoituksia varten, ja se on asetettu hyvin alhaiselle alkuarvolle, joka kirjataan aluksi kirjanpitoon.

Nimellisarvon ylittävä pääoma

Nimellisarvon ylittävä pääoma tunnetaan myös nimellä maksettu pääoma. Tämä luku edustaa nimellisarvon (8 miljoonaa dollaria) ylittävää preemiota, jolla alkuperäiset osakkeet laskettiin liikkeeseen. Kirjaimellisessa merkityksessä se todella edustaa varhaisen kierroksen sijoittajien ”maksamaa” pääomaa tai omistajien sijoittamaa pääomaa. Tämä tapahtuu ensisijaisesti kantaosakkeiden muodossa, mutta se voi sisältää myös muita asiaan liittyviä arvopapereita, kuten etuoikeutettuja osakkeita tai etuoikeutettuja osakkeita. Se myös muuttuu ajan mittaan, kun uusia osakkeita lasketaan liikkeeseen, esimerkiksi hankittaessa osuuksia muissa yrityksissä.

Kertyneet muut laajan tuloksen erät (AOCI)

Kertyneet muut laajan tuloksen erät (AOCI) ovat oman analyysinsä arvoisia, ja ne ovat hyvin valaiseva rivi, joka on parasta nähdä tuloslaskelman raportoidun nettotuloksen laajempana näkymänä. Se edustaa nettotulosta lisättynä muilla laajan tuloksen erillä. Tämä kattaa siis erät, jotka eivät kulje suoraan tuloslaskelman kautta. Esimerkiksi Berkshiren kaltaisissa rahoitusyhtiöissä, jotka omistavat suuria vakuutustoimintoja, AOCI antaa yksityiskohtaiset tiedot sijoitussalkun realisoitumattomista voitoista ja tappioista. Tässä osiossa käsitellään myös yritysten eläkejärjestelyjen vaikutusta sekä valuuttakurssivaihteluita. Berkshiren osalta AOCI oli 27,5 miljardia dollaria vuonna 2012 – eli yli 14 % omasta pääomasta.

Omat osakkeet

Omat osakkeet kuvastavat yhtiön osakkeita, jotka se on ostanut takaisin tai hankkinut jälkimarkkinoilta. Tästä syystä sitä kutsutaan myös vastatiliksi, koska se vähentää raportoitua omaa pääomaa. Kuten mainitsimme, Berkshire ei osta omia osakkeitaan takaisin usein, mutta historiansa aikana se on ostanut omia osakkeitaan 1,4 miljardin dollarin edestä.

Määräysvallattomien omistajien osuudet

Viimeinen kategoria omistajien omaa pääomaa koskevassa laskelmassa on määräysvallattomien omistajien osuudet (noncontrolling interests), jotka kuvastavat Berkshiren omistusosuutta toisissa yrityksissä, joissa sillä ei ole määräysvaltaa. Niillä on kuitenkin arvoa, ja ne ovat keskeinen osa kirjanpitoarvoa.

Laskelma oman pääoman muutoksista

Toinen oivaltava tilinpäätöslaskelma, johon sijoittajat eivät kuitenkaan luota tarpeeksi, on oman pääoman muutokset. Kuten nimikin kertoo, sen avulla osakkeenomistajat voivat tarkastella, miten omistajien oma pääoma on muuttunut ajan mittaan.

Berkhiren vuoden 2012 selvitys ulottuu kolme vuotta taaksepäin. Sen mukaan Berkshire laski liikkeeseen kantaosakkeita, jotka kasvattivat maksettua pääomaa, AOCI kasvoi yli 10 miljardilla dollarilla sijoitusten arvonnousun vuoksi, ja voittovarat kasvoivat, kun voittoja pidätettiin. Omia osakkeita ostettiin kahden viime vuoden aikana, samoin kuin määräysvallattomien omistajien osuuksia muissa yrityksissä.

Vähemmän yhteistä omaa pääomaa -rivin erät

Vähemmän yhteistä pääomaa -rivin erät näkyvät kirjanpitoarvossa. Esimerkiksi piirustustiliä käytetään yrityksistä, joita ei ole yhtiöitetty tai jotka eivät ole julkisen kaupankäynnin kohteena. Nostotilillä seurataan kaikki rahat, jotka yrityksen omistaja ottaa yrityksestä. Jos yrityksellä on useita osakkaita, kukin osakas saa oman nostotilin.

Erityisyrityksillä voi olla myös työntekijöiden osakeomistusohjelmia (ESOP, employee stock ownership plans), joissa työntekijöille annetaan osakkeita. Lainat ESOP:ille, esimerkiksi niiden rahoittamiseksi aluksi, edustavat vastatiliä ja pienentävät oman pääoman arvoa.

Tärkeitä asioita, joihin on kiinnitettävä huomiota analysoitaessa oman pääoman sektoria

Yrityksen kirjanpitoarvon kasvun analysointi ja seuranta ajan mittaan on arvokas harjoitus erityisesti Berkshire Hathawayn kaltaisille vakaille yrityksille. Periaatteessa tässä tutkitaan, kuinka hyvin (tai kuinka huonosti) yritys hallinnoi pääomaa, jonka osakkeenomistajat ovat sijoittaneet yritykseen.

On kuitenkin tärkeää huomata, että tässä tarkastellaan kirjanpidollisia ja historiallisia kustannuksia, ei markkina-arvoa. Markkina-arvo näkyy siinä, miten hyvin yrityksen osakekurssi kehittyy ajan mittaan. Pitkällä aikavälillä sen pitäisi muistuttaa kirjanpitoarvon kasvua, kuten se on tehnyt Berkshiren kohdalla.

Warren Buffett on eritellyt, että kirjanpitoarvon kasvu on ollut konservatiivinen mittari. Tämä johtuu siitä, että Berkshiren voitot verotetaan ajan myötä – osakkeenomistajat voivat omistaa ja ovat omistaneet osakkeita jo vuosia, jolloin he välttyvät veroilta realisoitumattomien pitkän aikavälin voittojen kasvaessa. Lyhyellä aikavälillä voi kuitenkin olla merkittäviä eroja.

Myös aineellisen oman pääoman analysoinnilla on suurta arvoa. Tämä poistaa liikearvon ja muiden taseessa olevien aineettomien hyödykkeiden arvon. Aineellisen kirjanpidon tarkoituksena on analysoida tarkemmin yrityksen arvoa, jos se asetettaisiin selvitystilaan ja tuotto maksettaisiin osakkeenomistajille.

Oman pääoman tuotto (ROE) on toinen tärkeä tekijä, joka määrittää, tekeekö yritys työnsä osakkeenomistajien hyväksi. Kaksinumeroinen ROE osoittaa periaatteessa, että yritys hallinnoi osakkeenomistajien pääomaa hyvin. Mitä korkeampi, sitä parempi. Seuraavassa esitetään yleiskatsaus Berkshiren sijoitetun pääoman tuottoon ja osoitetaan, että Berkshire pärjää hyvin verrattuna vakuutusalaan, mutta ei yhtä hyvin verrattuna rahoitusalaan.

	Berkshire	Toimiala	Toimiala	Sektori
Pääoman tuotto (TTM)	9.44	8.76	23.52
Pääoman tuotto – 5 Yr. Avg.	7.13	2.87	22.43

The Bottom Line

Omistajien oman pääoman analysointi on tärkeä analyysityökalu, mutta se tulisi tehdä muiden työkalujen yhteydessä, kuten analysoimalla taseen varoja ja velkoja (joiden erotus edustaa kirjanpitoarvoa). Myös tulos- ja kassavirtalaskelmia on tarkasteltava, jotta yrityksestä saadaan kattava perusanalyysi.