Elk jaar, al bijna een halve eeuw, heeft Berkshire Hathaway (BRK.A) een jaarlijkse brief aan de aandeelhouders verstrekt waarin de winsten worden besproken die het heeft opgeleverd voor de houders van zijn gewone aandelen. In 2012 bedroeg die winst volgens de brief 24,1 miljard dollar. Ongeveer $ 1,3 miljard van die winst werd gebruikt om Berkshire-aandelen terug te kopen, waardoor een nettowaardestijging van $ 22,8 miljard overbleef die het bedrijf behield.
Over 50 jaar is het eigen vermogen van het bedrijf, of de boekwaarde, jaarlijks met bijna 20% gegroeid.Hieronder bespreken we hoe de analyse van het eigen vermogen een van de belangrijkste oefeningen is voor beleggers en aandeelhouders.
Key Takeaways
- De analyse van het eigen vermogen is een van de belangrijkste oefeningen voor beleggers en aandeelhouders.
- In 50 jaar is het eigen vermogen, of de boekwaarde, van Berkshire Hathaway jaarlijks met bijna 20% gegroeid.
- Analyse van het eigen vermogen moet worden gedaan in de context van andere hulpmiddelen, zoals het analyseren van de activa en passiva op de balans (waarvan het verschil de boekwaarde vertegenwoordigt).
Wat vertellen de belangrijkste delen van het eigen vermogen een belegger?
De groei van de boekwaarde van Berkshire Hathaway is in de loop der tijd betrekkelijk eenvoudig te meten geweest. Dit cijfer is relatief zuiver omdat Warren Buffett, voorzitter en CEO van het bedrijf, zelden aandelen inkoopt of extra aandelen uitgeeft, en hij nooit dividend heeft uitgekeerd.
Om deze reden is de groei van de boekwaarde een relatief goede maatstaf voor het rendement dat aandeelhouders in de loop van de geschiedenis van het bedrijf hebben verdiend. Eind 2012 groeide het totale eigen vermogen van het bedrijf tot $191,6 miljard en bestond het voornamelijk uit ingehouden winst, die groeide tot $124,3 miljard. Dit bedrag is simpelweg de winst die door de jaren heen opnieuw in het bedrijf is geïnvesteerd.
Berkshire Hathaway’s Aandeelhouderskapitaal Sectie 2012
Kijkend naar de tabel met de sectie eigen vermogen hierboven, moeten analisten vertrouwd raken met enkele posten:
Common Stock
Common stock is stabiel gebleven op $ 8 miljoen en vertegenwoordigt het waarschijnlijke bedrag dat oorspronkelijk werd uitgegeven toen de huidige incarnatie van Berkshire Hathaway werd opgericht in 1977.Deze nominale waarde van $ 8 miljoen is voornamelijk voor juridische en emissiedoeleinden en is vastgesteld op een zeer lage beginwaarde die aanvankelijk in de boeken is opgenomen.
Kapitaal boven de nominale waarde
Kapitaal boven de nominale waarde is ook bekend als gestort kapitaal. Dit cijfer vertegenwoordigt de premie die de nominale waarde overschrijdt (de $ 8 miljoen) waartegen de oorspronkelijke aandelen werden uitgegeven. In de letterlijke zin vertegenwoordigt het echt het kapitaal dat “gestort” is door investeerders in een vroege ronde, of kapitaal dat ingebracht is door eigenaars. Dit komt voornamelijk in de vorm van gewone aandelen, maar kan ook andere verwante effecten omvatten, zoals preferente aandelen of preferente aandelen. Het verandert ook in de loop van de tijd als nieuwe aandelen worden uitgegeven, zoals voor het verwerven van belangen in andere bedrijven.
Geaccumuleerde niet-gerealiseerde resultaten (AOCI)
Geaccumuleerde niet-gerealiseerde resultaten (AOCI) is een eigen analyse waard en is een zeer inzichtelijke post die het best kan worden gezien als een meer expansieve kijk op het gerapporteerde nettoresultaat op de winst- en verliesrekening. Het vertegenwoordigt het nettoresultaat plus niet-gerealiseerde resultaten. Dit omvat dus posten die niet rechtstreeks via de winst- en verliesrekening lopen. Voor financiële ondernemingen zoals Berkshire, die grote verzekeringsmaatschappijen bezitten, geeft AOCI bijvoorbeeld details over ongerealiseerde winsten en verliezen in de beleggingsportefeuille. Ook het effect van bedrijfspensioenregelingen komt in dit onderdeel aan bod, evenals wisselkoersschommelingen. Voor Berkshire bedroeg de AOCI in 2012 $ 27,5 miljard, of meer dan 14% van het eigen vermogen.
Treasury Stock
Treasury stock weerspiegelt de aandelen van een bedrijf die het op secundaire markten heeft teruggekocht of teruggekocht. Daarom wordt het ook wel een tegenrekening genoemd, omdat het gerapporteerde eigen vermogen erdoor wordt verminderd. Zoals gezegd koopt Berkshire niet vaak eigen aandelen in, maar in de loop van zijn geschiedenis heeft het voor 1,4 miljard dollar aan eigen aandelen ingekocht.
Minderheidsbelangen
De laatste categorie in het overzicht van het eigen vermogen is minderheidsbelangen, die Berkshire’s eigendom vertegenwoordigen in andere bedrijven waar het geen controlerend belang heeft. Ze hebben echter waarde en vormen een belangrijk onderdeel van de boekwaarde.
Analyzing Owners’ Equity
Statement of Changes in Owners’ Equity
Een ander inzichtelijk financieel overzicht waar beleggers niet genoeg op vertrouwen, is dat van de veranderingen in het eigen vermogen. Zoals de naam al aangeeft, kunnen aandeelhouders hiermee zien hoe het eigen vermogen in de loop der tijd is veranderd.
Voor Berkshire gaat het overzicht van 2012 drie jaar terug. Het zegt dat Berkshire gewone aandelen heeft uitgegeven waardoor het gestorte kapitaal is toegenomen, dat de AOCI met meer dan $ 10 miljard is gegroeid vanwege de waardestijging van investeringen, en dat de ingehouden winst is toegenomen omdat winsten zijn ingehouden. In de afgelopen twee jaar werden ingekochte eigen aandelen gekocht, evenals minderheidsbelangen in andere bedrijven.
Less Common Owners’ Equity Line Items
Less common items worden weerspiegeld in de boekwaarde. Bijvoorbeeld, de trekkingsrekening wordt gebruikt voor bedrijven die geen rechtspersoonlijkheid hebben of niet openbaar worden verhandeld. De trekkingsrekening houdt al het geld bij dat een bedrijfseigenaar uit het bedrijf neemt. Als het bedrijf meerdere partners heeft, krijgt elke partner zijn eigen trekkingsrekening.
Private bedrijven kunnen ook aandelenplannen voor werknemers (Employee Stock Ownership Plans, ESOP) hebben, waarbij aandelen aan werknemers worden uitgegeven. Leningen aan ESOP’s, bijvoorbeeld om ze aanvankelijk te financieren, vormen een tegenrekening en verminderen de waarde van het eigen vermogen.
Belangrijke punten om op te letten bij het analyseren van de sector van het eigen vermogen
Het analyseren en volgen van de groei van de boekwaarde van een bedrijf in de loop van de tijd is een waardevolle oefening, vooral voor stabiele bedrijven zoals Berkshire Hathaway. In feite wordt hiermee onderzocht hoe goed (of hoe slecht) een onderneming het kapitaal beheert dat aandeelhouders in de onderneming hebben geïnvesteerd.
Het is echter belangrijk op te merken dat hierbij wordt gekeken naar de boekhoudkundige en historische kosten, niet naar de marktwaarde. Marktwaarde komt tot uiting in hoe goed de aandelenkoers van een onderneming in de loop van de tijd presteert. Op lange termijn zou deze moeten overeenkomen met de groei van de boekwaarde, zoals het voor Berkshire heeft gedaan.
Warren Buffett heeft gedetailleerd aangegeven dat de groei van de boekwaarde een conservatieve maatstaf is geweest. Dit komt omdat de winsten van Berkshire in de loop van de tijd worden belast – aandeelhouders kunnen de aandelen vele jaren bezitten en hebben dat ook gedaan – en belastingen vermijden naarmate de ongerealiseerde langetermijnwinsten toenemen. Maar er kunnen aanzienlijke verschillen zijn op korte termijn.
Analyse van het tastbaar gemeenschappelijk vermogen heeft ook grote waarde. Dit stript de waarde van goodwill en andere immateriële activa op de balans. De materiële boekhouding is bedoeld om de waarde voor een bedrijf nauwkeuriger te analyseren als het zou worden geliquideerd en de opbrengst aan de aandeelhouders zou worden uitgekeerd.
Return on equity (ROE) is een andere belangrijke determinant van de vraag of een bedrijf zijn werk voor de aandeelhouders doet. Een ROE met dubbele cijfers geeft in feite aan dat een onderneming het aandeelhouderskapitaal goed beheert. Hoe hoger, hoe beter. Hieronder vindt u een overzicht van Berkshire’s ROE om aan te tonen dat het goed scoort in vergelijking met de verzekeringssector, maar minder goed in vergelijking met de financiële sector.
| Berkshire | bedrijfstak | sector | |
| Rendement op eigen vermogen (TTM) | 9.44 | 8,76 | 23,52 |
| Rendement op eigen vermogen – 5 jr. Avg. | 7,13 | 2,87 | 22,43 |
The Bottom Line
Het analyseren van het eigen vermogen is een belangrijk analyse-instrument, maar het moet worden gedaan in de context van andere instrumenten, zoals het analyseren van de activa en passiva op de balans (waarvan het verschil de boekwaarde vertegenwoordigt). Er moet ook worden gekeken naar de inkomsten- en kasstroomoverzichten voor een uitgebreide fundamentele analyse van een bedrijf.