Seit fast einem halben Jahrhundert legt Berkshire Hathaway (BRK.A) jedes Jahr einen Brief an die Aktionäre vor, in dem es die Gewinne erläutert, die es für die Inhaber seiner Stammaktien erzielt hat. Im Jahr 2012 belief sich dieser Gewinn dem Schreiben zufolge auf 24,1 Milliarden US-Dollar. Etwa 1,3 Milliarden Dollar dieses Gewinns wurden für den Rückkauf von Berkshire-Aktien verwendet, so dass ein Nettovermögenszuwachs von 22,8 Milliarden Dollar verblieb.
Über 50 Jahre hinweg ist das Eigenkapital oder der Buchwert des Unternehmens jährlich um fast 20 % gestiegen.Im Folgenden wird erörtert, warum die Analyse des Eigenkapitals zu den wichtigsten Aufgaben für Investoren und Aktionäre gehört.
Key Takeaways
- Die Analyse des Eigenkapitals ist eine der wichtigsten Aufgaben für Investoren und Aktionäre.
- In den letzten 50 Jahren ist das Eigenkapital oder der Buchwert von Berkshire Hathaway jährlich um fast 20 % gestiegen.
- Die Analyse des Eigenkapitals sollte im Zusammenhang mit anderen Instrumenten erfolgen, z. B. der Analyse der Aktiva und Passiva in der Bilanz (deren Differenz den Buchwert darstellt).
Was sagen die wichtigsten Abschnitte des Eigenkapitals einem Anleger?
Das Wachstum des Buchwerts von Berkshire Hathaway im Laufe der Zeit war relativ leicht zu messen. Diese Zahl ist relativ sauber, weil Warren Buffett, Chairman und CEO des Unternehmens, nur selten Aktien zurückkauft oder zusätzliche Aktien ausgibt, und er hat nie eine Dividende gezahlt.
Aus diesem Grund ist das Buchwertwachstum ein relativ guter Maßstab für die Renditen, die die Aktionäre im Laufe der Unternehmensgeschichte verdient haben. Ende 2012 wuchs das gesamte Eigenkapital des Unternehmens auf 191,6 Milliarden US-Dollar und bestand hauptsächlich aus einbehaltenen Gewinnen, die auf 124,3 Milliarden US-Dollar anstiegen. Bei diesem Betrag handelt es sich einfach um die Gewinne, die im Laufe der Jahre in das Unternehmen reinvestiert wurden.
Berkshire Hathaway’s Shareholders‘ Equity Section 2012
Bei der Betrachtung der obigen Tabelle des Eigenkapitalanteils müssen sich Analysten mit einigen Posten vertraut machen:
Stammaktien
Die Stammaktien liegen konstant bei 8 Mio. $ und stellen den wahrscheinlichen Betrag dar, der ursprünglich ausgegeben wurde, als die aktuelle Inkarnation von Berkshire Hathaway 1977 gegründet wurde.Dieser Nennwert von 8 Mio. $ dient in erster Linie rechtlichen und Emissionszwecken und ist auf einen sehr niedrigen Anfangswert festgelegt, der zunächst in den Büchern ausgewiesen wird.
Kapital über den Nennwert hinaus
Das Kapital über den Nennwert hinaus wird auch als eingezahltes Kapital bezeichnet. Diese Zahl stellt das Agio über dem Nennwert (die 8 Millionen Dollar) dar, zu dem die ursprünglichen Aktien ausgegeben wurden. Im wahrsten Sinne des Wortes handelt es sich dabei um das von den Anlegern der ersten Runde „eingezahlte“ Kapital bzw. um das von den Eigentümern eingebrachte Kapital. Dies geschieht in erster Linie in Form von Stammaktien, kann aber auch andere damit verbundene Wertpapiere wie Vorzugs- oder Vorzugsaktien umfassen. Es ändert sich auch im Laufe der Zeit, wenn neue Aktien ausgegeben werden, z. B. für den Erwerb von Beteiligungen an anderen Unternehmen.
Kumuliertes sonstiges Gesamtergebnis (AOCI)
Das kumulierte sonstige Gesamtergebnis (AOCI) ist eine eigene Analyse wert und ist ein sehr aufschlussreicher Posten, der am besten als eine erweiterte Ansicht des ausgewiesenen Nettogewinns in der Gewinn- und Verlustrechnung zu sehen ist. Es handelt sich dabei um den Jahresüberschuss zuzüglich des sonstigen Gesamtergebnisses. Dies umfasst also Posten, die nicht direkt in die Gewinn- und Verlustrechnung einfließen. Bei Finanzunternehmen wie Berkshire, die ein großes Versicherungsgeschäft besitzen, gibt das AOCI beispielsweise Aufschluss über nicht realisierte Gewinne und Verluste im Anlageportfolio. Auch die Auswirkungen der betrieblichen Altersvorsorge werden in diesem Abschnitt erfasst, ebenso wie die Wechselkursschwankungen. Bei Berkshire belief sich das AOCI im Jahr 2012 auf 27,5 Milliarden US-Dollar – das sind mehr als 14 % des Eigenkapitals.
Eigene Aktien
Eigene Aktien spiegeln die Aktien eines Unternehmens wider, die es auf Sekundärmärkten zurückgekauft oder zurückgekauft hat. Aus diesem Grund werden sie auch als Gegenkonto bezeichnet, da sie das ausgewiesene Eigenkapital verringern. Wie bereits erwähnt, kauft Berkshire seine eigenen Aktien nicht oft zurück, aber im Laufe seiner Geschichte hat das Unternehmen eigene Aktien im Wert von 1,4 Milliarden Dollar erworben.
Nicht beherrschende Anteile
Die letzte Kategorie in der Eigenkapitalaufstellung sind die nicht beherrschenden Anteile, die Berkshires Besitz an anderen Unternehmen darstellen, an denen das Unternehmen keine Mehrheitsbeteiligung hat. Sie haben jedoch einen Wert und sind ein wichtiger Bestandteil des Buchwerts.
Eigenkapitalspiegel
Eigenkapitalspiegel
Ein weiterer aufschlussreicher Finanzausweis, auf den sich die Anleger nicht ausreichend verlassen, ist der Eigenkapitalspiegel. Wie der Name schon sagt, können die Aktionäre hier sehen, wie sich das Eigenkapital im Laufe der Zeit verändert hat.
Berkshire blickt in seiner Bilanz 2012 drei Jahre zurück. Darin heißt es, dass Berkshire Stammaktien ausgegeben hat, die das eingezahlte Kapital erhöht haben, dass das AOCI aufgrund von Wertsteigerungen bei den Investitionen um mehr als 10 Milliarden Dollar gestiegen ist und dass die einbehaltenen Gewinne gestiegen sind, da Gewinne einbehalten wurden. Eigene Aktien wurden in den letzten zwei Jahren gekauft, ebenso wie Anteile ohne beherrschenden Einfluss an anderen Unternehmen.
Abzüglich der Eigenkapitalpositionen
Auch die nicht-gemeinsamen Positionen sind im Buchwert enthalten. Das Konto für Ausschüttungen wird zum Beispiel für Unternehmen verwendet, die nicht eingetragen sind oder nicht an der Börse gehandelt werden. Auf dem Entnahmekonto wird jedes Geld erfasst, das ein Geschäftsinhaber aus dem Unternehmen entnimmt. Wenn das Unternehmen mehrere Partner hat, erhält jeder Partner sein eigenes Entnahmekonto.
Privatunternehmen können auch Mitarbeiterbeteiligungspläne (ESOP) haben, die Aktien an Mitarbeiter ausgeben. Darlehen an ESOPs, z.B. zur anfänglichen Finanzierung, stellen ein Gegenkonto dar und verringern den Wert des Eigenkapitals.
Wichtige Punkte, auf die man bei der Analyse des Eigenkapitalsektors achten sollte
Die Analyse und Verfolgung des Buchwertwachstums eines Unternehmens im Laufe der Zeit ist eine wertvolle Übung, insbesondere für stabile Unternehmen wie Berkshire Hathaway. Im Grunde wird damit untersucht, wie gut (oder wie schlecht) ein Unternehmen das Kapital verwaltet, das die Aktionäre in das Unternehmen investiert haben.
Es ist jedoch wichtig, darauf hinzuweisen, dass hier die Buchhaltung und die historischen Kosten betrachtet werden, nicht der Marktwert. Der Marktwert spiegelt sich darin wider, wie gut sich der Aktienkurs eines Unternehmens im Laufe der Zeit entwickelt. Langfristig sollte er dem Wachstum des Buchwerts ähneln, wie es bei Berkshire der Fall war.
Warren Buffett hat ausführlich dargelegt, dass das Buchwertwachstum ein konservatives Maß ist. Das liegt daran, dass die Gewinne von Berkshire im Laufe der Zeit besteuert werden – die Aktionäre können und haben die Aktie viele Jahre lang besessen und vermeiden Steuern, da sich nicht realisierte langfristige Gewinne aufbauen. Kurzfristig kann es jedoch erhebliche Unterschiede geben.
Die Analyse des materiellen Stammkapitals ist ebenfalls von großem Wert. Dabei wird der Wert des Firmenwerts und anderer immaterieller Vermögenswerte in der Bilanz herausgerechnet. Mit dem materiellen Buchwert soll der Wert eines Unternehmens genauer analysiert werden, wenn es liquidiert und der Erlös an die Aktionäre ausgezahlt würde.
Die Eigenkapitalrendite (ROE) ist eine weitere wichtige Determinante dafür, ob ein Unternehmen seine Aufgabe für die Aktionäre erfüllt. Eine zweistellige Eigenkapitalrendite bedeutet, dass ein Unternehmen das Kapital der Aktionäre gut verwaltet. Je höher, desto besser. Im Folgenden wird ein Überblick über die Eigenkapitalrendite von Berkshire gegeben, um zu zeigen, dass das Unternehmen im Vergleich zur Versicherungsbranche gut abschneidet, im Vergleich zum Finanzsektor jedoch nicht so gut.
| Berkshire | Branche | Sektor | |
| Eigenkapitalrendite (TTM) | 9.44 | 8,76 | 23,52 |
| Eigenkapitalrendite – 5 Yr. Durchschnitt | 7,13 | 2,87 | 22,43 |
Das Fazit
Die Analyse des Eigenkapitals ist ein wichtiges Analyseinstrument, sollte aber im Zusammenhang mit anderen Instrumenten durchgeführt werden, wie z.B. der Analyse der Aktiva und Passiva in der Bilanz (deren Differenz den Buchwert darstellt). Für eine umfassende fundamentale Analyse eines Unternehmens müssen auch die Gewinn- und Verlustrechnung und die Kapitalflussrechnung betrachtet werden.